Бисер 

ФРС на пороге сокращения своего баланса? Рынки ждут сокращения баланса фрс Чем грозит сокращение баланса фрс

ФРС США переходит к политике «ужесточения» вместо «смягчения». Федеральная резервная система начнёт сокращать активы на балансе. «Операция» по нормализации раздутого баланса стартует в октябре.


На некоторых информационных сайтах и блогах можно обнаружить «сенсационные» сводки о грядущем крахе доллара и скором развале экономики «печатного станка». Тема распада США волновала советские умы, волнует и умы российские.

Сегодня иные неуёмные авторы строчат « » об «изъятии» из экономики США и из мировой экономики «долларов», о «массированной скупке» долларов Федрезервом и даже об «операции» по «ликвидации» триллионов долларов. Словом, конспирологи оживились.

Что же произошло на самом деле?

Пока ничего, кроме анонса, сделанного ФРС США. Американская Федеральная резервная система начнёт сокращать активы на своём балансе. «Операция» по нормализации баланса стартует в октябре 2017 г. и продолжится в 2018 г.

Решение об этом было принято на прошедшем заседании Федерального комитета по открытому рынку (FOMC). На английском языке сообщение об итогах заседания опубликовано на сайте Федеральной резервной системы (). Пресс-релиз абсолютно открытый, никакой подписки и регистрации на сайте не требуется. Прочитать его может человек со школьным знанием английского.

В пресс-релизе, датированном 20 сентября, содержится позитивная информация о рынке труда и экономике США. (Для тех, кто ждёт краха доллара или краха американской рыночной системы, она, разумеется, негативная.)

Сообщается о продолжении укрепления рынка труда в США, об умеренном росте экономической активности, о стабильности доходов населения, о сохранении низкого уровня безработицы.

Расходы домашних хозяйств, отмечается в релизе, растут умеренными темпами на фоне роста объёма инвестиций в основной капитал в последние кварталы. За последние 12 месяцев в стране отмечается довольно низкая инфляция: за исключением цен на продовольствие и энергоносители, рост потребительских цен составил чуть более 2 процентов. Инфляционные ожидания в долгосрочной перспективе мало изменились.

В соответствии с уставом FOMC радеет об обеспечении максимальной занятости в США и стабильности цен. Прошедшие ураганы «Харви», «Ирма» и «Мария» опустошили многие местности в стране. Связанные с ураганами перебои с энергией и восстановительные работы, безусловно, повлияют на экономическую активность в ближайшей перспективе, однако опыт прошлых лет показывает, что в среднесрочной перспективе это вряд ли существенно изменит движение национальной экономики. Комитет по-прежнему ожидает, что при постепенной корректировке денежно-кредитной политики экономическая активность в США «будет развиваться умеренными темпами, а условия на рынке труда несколько укрепятся». Более высокие цены на бензин и некоторые другие товары народного потребления после ураганов, вероятно, временно повысят инфляцию. Тем не менее, ожидается, что инфляция в 12-месячный период в ближайшем будущем останется даже немного ниже 2 процентов и «стабилизируется» возле 2-процентной отметки в среднесрочной перспективе.

Приняв во внимание реальные и ожидаемые условия на рынке труда и инфляцию, комитет сохраняет целевой диапазон ставок по федеральным фондам в размере от 1 до 1,25%. Текущая денежно-кредитная политика характеризуется как приемлемая, что способствует дальнейшему укреплению рынка труда и стабилизации показателя инфляции.

Комитет ожидает, что экономические условия в стране будут развиваться в сторону постепенного увеличения ставки по федеральным фондам.

В конце пресс-релиза сообщается, что в октябре FOMC начнёт программу нормализации баланса, описанную в специальном июньском «Дополнении» к «Принципам и планам нормализации политики».

Недавно, напомним, аналитики , что ФРС объявит о выходе на рынок с большим количеством ценных бумаг. На балансе Федрезерва сейчас находится активов на общую сумму в 4,5 трлн. долларов.

Количественное «ужесточение», которое сменило былое «смягчение», вовсе не означает мифического «изъятия» долларов. Никто не собирается жечь ценные бумаги или бросать в печь тонны валюты.

Во-первых, сокращение баланса - не новость и уж тем паче не сенсация, оно было анонсировано ещё в июне. Во-вторых, никто не собирается сокращать разом «триллионы». Заявленное сокращение - относительно небольшое по меркам американских долгов. Сначала планируется «расчищать» баланс на сумму в 10 млрд. долл. каждый месяц, потом сумма увеличится до 50 млрд. долл. в месяц. В-третьих, как любезно напоминает , ФРС держит только 16% государственных бондов США. И в четвёртых, ФРС попросту приняла решение о реинвестировании доходов от погашенных облигаций в покупку новых бумаг.

Объём же активов, напомним, раздулся из-за программ количественного смягчения, которые принимались ради спасения рынка в связи с кризисом 2008 года и его последствиями.

Эксперты не прогнозируют никакого особого эффекта от «нормализации» баланса американского регулятора.

В «Capital Economics», отмечает «Коммерсантъ» считают, что эффект от «нормализации» баланса на доходность госбондов не будет выраженным, поскольку ФРС предупредила о своих планах заранее. К тому же «количественное ужесточение» на 10 млрд. долл. в месяц - слишком мало по сравнению с объёмом активов регулятора.

И о текущих последствиях решения FOMC.

После объявления о решении курс доллара США продемонстрировал заметный рост, отмечает . Евро подешевел. На вечерних торгах на Московской бирже курс доллара вырос относительно рубля. Нефть сортов WTI и Brent немного подешевела.

В перспективе американский фондовый рынок может немножко потерять, а вслед за ним потеряет и российский рынок акций. Умеренная волатильность возможна по паре доллар/рубль, считает аналитик компании «Алор Брокер» Сергей Королёв.

На фоне объявленной неизменности ставки ФРС сохраняется привлекательность рублёвых активов, уверен ст. аналитик ИК «Фридом Финанс» Богдан Зварич. «Сохраняется достаточно комфортный разрыв между ставками Федрезерва и Банка России, соответственно, сохраняется привлекательность операций carry trade. С этой точки зрения неизменность ставки ФРС будет позитивной для нашего рынка - для рубля и ОФЗ», - приводит его мнение «РБК».

Таким образом, никаких финансовых потрясений ни в США, ни на планете не ожидается. ФРС не собирается «изымать» в никуда триллионы долларов: деньги не терпят пустоты. Ни доллару, ни рублю, ни евро не грозит гиперинфляция. Прогнозы по экономике США и по открытым рынкам в целом позитивные. Соединённые Штаты не рухнут ни в ближайшей, ни в среднесрочной перспективе.

Сокращение баланса ФРС началось! Впервые с сентября 2014 г. объем активов Федрезерва Соединенных Штатов опустился ниже 4,44 трлн долларов. Напомним, что регулятор начал продавать бумаги с четвертого квартала 2017 г.

Баланс будет уменьшаться постепенно. В месяц он будет сокращаться на 6 млрд долларов долговых бумаг США и на 4 млрд долларов ипотечных облигаций. Каждые три месяца этот объем будет увеличиваться на 6 и 4 млрд долларов соответственно, до тех пор пока ежемесячная сумма не достигнет 30 и 20 млрд долларов, то есть «крейсерская скорость» будет набрана через год после начала.

Баланс ФРС и прогноз по его сокращению от J.P. Morgan

Источник: A.M. J.P. Morgan

Согласно данному плану к концу декабря 2021 г. баланс ФРС должен будет опуститься до 2,2 трлн долларов. В J.P. Morgan сомневаются насчет этого, по их оценкам активы сократятся до 2,9 трлн долларов. В портфеле Федрезерва останется гособлигаций США на сумму в 1,6 трлн долларов (сейчас их 2,5 трлн) и ипотечных бумаг на 1 трлн (сейчас их 1,8 трлн).

Резюме от Investbrothers

По нашему мнению, Федерезерву будет достаточно сложно выполнить свой план на 100%. Скорее всего, через несколько лет могут возникнуть своего рода непредвиденные обстоятельства и регулятору придется пересмотреть скорость избавления от долговых бумаг. Вполне возможно, что из-за рисков мировой экономики ФРС со временем вновь включит печатный станок.

Другая статистика:

Может быть интересно:

  • ФРС представила схему сокращения баланса
  • Весь вопрос в том, когда регулятор начнет действовать и как сильно сократит баланс
  • Ограничения, судя по всему, будут действовать до середины 2020 года

Москва, 15 июня - "Вести.Экономика". Во время финансового кризиса ФРС США на своем балансе собрала различных активов примерно на $4,5 трлн, и пришло время для его сокращения.

На самом деле, избавляться от этих активов следовало уже давно, но регулятор никак не хочет расставаться с трежерис и другими ценными бумагами.

В результате ФРС решилась на сокращение спустя почти десять лет после начала финансового кризиса.

Основная идея заключается в том, что ФРС прекратит реинвестировать в трежерис после их погашения.

Постепенно это "замедление" реинвестирования будет усиливаться. Если в начале ФРС будет ежемесячно вкладывать в рынок только суммы, превышающие поступления в размере $6 млрд от трежерис и $4 млрд от других активов (ипотечные бумаги), то затем этот "потолок" будет увеличиваться на эти же $10 млрд ($6 млрд по облигациям и $4 млрд по ипотечным бумагам) каждый квартал в течение года, пока не достигнет $50 млрд в месяц ($30 млрд по казначейским облигациям и $20 млрд по агентским бумагам).

ФРС заявила, что в итоге ее баланс будет "заметно меньше, чем в последние годы, но больше, чем до финансового кризиса", так как банки нуждаются в более высоких резервах в ФРС. И это достаточно расплывчатая цель, если учитывать, что до кризиса баланс ФРС составлял всего около $800 млрд.

ФРС полагает, что при таком подходе "частные инвесторы должны будут поглощать баланс, поскольку мы сократили свои запасы, а "потолок" должен защищать от негативных колебаний процентных ставок и других потенциальных рыночных колебаний".

"Я не могу сказать вам, каким будет более продолжительный нормальный уровень резервного сальдо, потому что это будет зависеть от возможных решений комитета относительно эффективной денежно-кредитной политике в долгосрочной перспективе, а также от неизвестных факторов, включая будущий спрос банковских систем на резервы, а также других различных факторов, которые могут влиять на резервы", - сказала глава ФРС Джанет Йеллен.

Этот уровень детализации планов ФРС является главным сюрпризом. При этом сейчас большего всего вопросов относительного того, как скоро будет реализовано сокращение баланса. Аналитики отмечают, что больше всего шансов на начало в сентябре или декабре. При таком подходе к концу 2018 г. ФРС достигнет максимального "потолка", а затем должна будет сохранять ограничения примерно до середины 2020 г.

Кривая доходности

Стоит отметить, что кривая доходности казначейских облигаций США становится все более плоской.

Проблема заключается в том, что ФРС в любом случае необходимо будет выпускать больше долгосрочных ценных бумаг. Сейчас их в свободном обращении слишком мало. ФРС владеет 35% казначейских облигаций со сроками погашения 10 лет и более.

А по бумагам со сроком погашения более 1 года и в сочетании с иностранными покупателями (особенно центральными банками) этот показатель составляет около 65%. То есть две трети всего объема длительных бумаг США удерживается лицами, которые вообще нечувствительны к рыночным силам.

То есть рынок облигаций сейчас сильно искажен, поэтому не может рассматриваться в качестве надежного отражения экономических основ. Но многие все равно обращают на это внимание, определяя здоровье экономики именно по рынку облигаций.

Это может привести к тому, что Джордж Сорос называет "рефлексивностью", когда отрицательный, но ложный сигнал с рынка облигаций фактически вызывает экономический спад или приводит к рецессии.

Поэтому Федеральная резервная система будет продавать больше долгосрочных бумаг, чтобы cделать круче кривую доходности.

Если ФРС в ближайшие годы просто будет "перекладывать" средства от погашения в такие же бумаги, это вызовет дополнительное давление на краткосрочные процентные ставки, даже когда ключевая ставка будет расти. Это может также потенциально привести к инверсии кривой доходности и дестабилизировать денежные рынки.

В 2018-2019 гг., например, предстоит погашение больших объемов, и если средства будут вкладываться в более длительные бумаги, это сгладит негативные тенденции на рынке и станет более оптимальной стратегией сокращения баланса ФРС.

При этом общий запас ценных бумаг казначейства со сроками погашения более 10 лет меньше, чем совокупная рыночная капитализация Apple, Google и Amazon, например.

Это дает ФРС много возможностей в том случае, если облигации станут слишком перепроданными, так как будет достаточно просто вернуть кривую доходности в нужное русло.

Напомним, что ФРС потеряла контроль над кривой доходности до финансового кризиса, возвращая потоки капитала обратно в США. Это то, что Алан Гринспен выделяет в качестве основной причины пузыря на рынке жилья. ФРС повысила ставки фондирования на 4,25 б. п., тогда как 10-летние ставки по ипотечным кредитам не изменились на 425 б. п., а 10-летние ставки по ипотечным кредитам практически не изменились.

Риск заключается в том, что иностранцы начинают продавать. Но куда они пойдут?

В испанские 10-летние бумаги, дающие 1,43? Немецкие бонды, предполагающие доходность 0,266%? Как насчет 10-летних японских облигаций с доходностью 0,067%? Фактически низкие доходности иностранных бумаг или же высокие риски по ним удерживают 10-летние ставки в районе 2,6%, и это еще один фактор, искажающий кривую доходности.



Последние пару месяцев рынок активно обсуждает планы ФРС о сокращении баланса. Разбираемся, как “раздувались” активы регулятора и зачем от них избавляться.

Что такое QE

Зачем это нужно

Теоретический эффект от QE: ЦБ выкупает активы банков, а те используют полученные деньги для расширения кредитования по сниженным ставкам. Это приводит к росту активности: люди, ранее не имевшие доступа к займам по причине высоких ставок, начинают брать кредиты и вливать их в экономику.

В США количественное смягчение было введено для достижения ряда целей. Среди них:

  • Создание рабочих мест . ФРС утверждала, что дополнительные деньги от QE позволят владельцам бизнесов нанимать больше сотрудников.
  • Стимулирование кредитования . Покупая казначейские облигации, ФРС снижала долгосрочные ставки по кредитам. Это было необходимо для роста экономики.
  • Рост потребления . Дополнительные деньги в экономике могли бы стимулировать потребление. Это должно было привести к повышению прибыльности компаний, росту фондового рынка и в итоге - восстановлению экономики.
  • Поддержка низких ставок. В конце 2000-х федеральная ставка находилась на уровне между 0% и 0,25%. ФРС не могла продолжать понижение ставок - нужен был другой способ стимулирования экономики.

Какого объема достиг баланс ФРС

В США политика количественного смягчения проводилась в три этапа: в 2008, 2010-2011 и 2012-2014 годах.

Джанет Йеллен объявила об окончании программы скупки активов 29 октября 2014 г. На тот момент баланс ФРС достиг $4,48 трлн. За счет реинвестирования выплат по облигациям он остается на примерно таком уровне уже почти два года.

Согласно официальной отчетности, основную часть баланса составляют казначейские облигации ($2,5 трлн) и ипотечные ценные бумаги ($1,8 трлн).

Обещания о сокращении активов

Причины

Среди оснований для уменьшения величины баланса называются следующие:

  • Большой запас активов в руках регулятора создает искаженную картину рынка для инвесторов. В результате они принимают слишком большие риски.
  • Скупка большого числа ипотечных облигаций приводит к излишнему стимулированию рынка недвижимости. При этом остальные отрасли не получают должного финансирования.
  • Величина баланса ФРС критикуется республиканцими: по их словам, она дает возможность обслуживать сильный дефицит бюджета. Сокращение активов может ослабить разногласия.

Объемы

В мае эксперты высказывали ожидания, что в первый месяц сокращений продажи коснутся ипотечных и государственных облигаций. Прогнозы общей суммы разнились: от $6 до $20 миллиардов.

Президент Федерального резервного банка Сан-Франциско Джон Уильямс:

"Мы начнем снижение аккуратно и постепенно, каждый последующий месяц сокращая объем гособлигаций США на балансе ФРС и ценных бумаг, обеспеченных ипотечными облигациями, на $6 млрд и $4 млрд соответственно. В дальнейшем мы раз в три месяца будем увеличивать эти цифры еще на $6 млрд и $4 млрд, соответственно, пока ежемесячный объем сокращения трежерис и ипотечных ценных бумаг не достигнет $30 млрд и $20 млрд соответственно. После этого мы будем сокращать баланс активов ФРС подобными долями, и объем ценных бумаг в нашем владении продолжит сокращаться в постепенной и прогнозируемой манере".

Сроки

ФРС уже не первый месяц говорит о намерениях уменьшить баланс:

  • Апрель - из минуток ФРС 14-15 марта стало известно, что регулятор начнет отказываться от реинвестирования в 2017 году:

“Участники заседания ожидают, что позднее в этом году комитет примет решение об изменении политики реинвестирования.”

  • Июнь - председатель ФРС Джанет Йеллен заявила , что сокращение баланса может начаться “достаточно скоро”, если рост экономики будет соответствовать ожиданиям центробанка.
  • 5 июля - протокол заседания 13-14 июня , что внутри регулятора существуют расхождения относительно сроков новой политики:

“Несколько руководителей ФРС ожидают, что сокращение баланса начнется “в течение двух месяцев”, хотя некоторые из них предпочли бы подождать до конца года.”

  • 11 июля - член совета управляющих ФРС Лейл Брейнард о готовности начать сокращение баланса:

"Если данные продолжат указывать на сильный рынок труда и укрепление экономической активности, по моему мнению, было бы целесообразно в ближайшее время начать постепенный и предсказуемый процесс сокращения баланса."

  • 26 июля - по итогам заседания ФРС снова , что сокращение начнется "относительно скоро", если динамика экономики совпадет с ожиданиями.
  • 2 августа - президент ФРБ Сан-Франциско Джон Уильямс:

“Планируется плавное сокращение баланса за счет снижения объема реинвестируемых поступлений от погашения других активов на балансе. На мой взгляд, данный процесс стоит начать этой осенью.”

Эксперты о последствиях

  • Ожидается, что уменьшение размера баланса американского регулятора окажет серьезное влияние на финансовые рынки. Тем не менее точно предсказать, каким оно будет, сложно - это первый опыт сворачивания QE для центральных банков. На этом фоне президент ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли подчеркнул , что сокращение баланса станет плавным и долгим процессом:

“Мы хотим, чтобы это было фоновым процессом. Поэтому будем делать это очень осторожно и в плотном взаимодействии с рынками”.

  • Institute of International Finance : по оценкам, снижение баланса ФРС на $200 млрд для развивающихся рынков будет равнозначно трем повышениям процентных ставок на 0,25%.
  • Трейдер RBC Capital Markets Брэд Скотт считает, что новая политика будет плюсом для некоторых:

“Результатом станет увеличение прибылей банков. [Для Уолл-стрит] откроется больше возможностей благодаря росту волатильности. На рынке также, скорее всего, появятся новые участники.”

  • Грег МайБрайд, главный финансовый аналитик Bankrate.com , ожидает, что процесс может занять 15 или даже 20 лет, в течение которых ФРС будет брать “перерывы” в сокращении баланса, или даже возвращаться к его наращиванию, во время кризисов:

"ФРС не сможет поддерживать агрессивное сокращение баланса. Экономика неизбежно столкнется с замедлением задолго до того, как баланс будет значительно сокращен”.

#интересное За историю своего существования ФРС уже шесть раз пыталась сократить свой баланс: в 1921-1922, 1928-1930, 1937, 1941, 1948-1950 и 2000. В пяти случаях после этого в экономике страны началась рецессия.

  • Важно то, как именно ФРС планирует сокращать баланс: не продавая бумаги, а прекращая реинвестировать в них. Отсюда команда DTI представила следующую картину того, что будет происходить на рынках:

"Первоначальный эффект. Изначально сократятся избыточные резервы тех, у кого ФРС выкупала активы, - первичных дилеров. Ими являются крупные американские банки - такие как Goldman Sachs, JPMorgan - и их зарубежные конкуренты.
Основной удар. Первичные дилеры, в свою очередь, сократят покупку ценных бумаг компаний и более мелких банков. Для последних удар будет гораздо сильнее: если крупные банки обладают избыточными резервами, то для мелких продажа своих бумаг может стать вопросом выживания. Скорее всего, они захотят перестраховаться и провести эмиссии до начала сворачивания QE. В результате до этого момента их стабильность может даже кратковременно повыситься.
Финансовые рынки. Еще до прекращения выкупа активов со стороны ФРС на рынок, прежде всего, начнут выбрасывать “мусорные” облигации. Далее тенденция перекинется на более высокие транши облигаций, Treasuries и акции.
Доллар. Обычно при возникновении проблем у банков доллар укрепляется - он нужен покупателям долгов. Однако продажа Treasuries, скорее всего, вызовет недоверие к данной валюте, на фоне чего она начнет падать. Соответственно, вырастет инфляция.
Товары. Вследствие инфляции и проблем на фондовом рынке внимания инвесторов могут привлечь физические активы: в первую очередь, золото и нефть. Последняя, однако, вряд ли перейдет к росту - скорее всего, просто приостановится рост.
Россия. Проблемы США, естественно, распространятся на остальной мир, в том числе и на Россию. Изначально начнет падение рубль. Однако, если о негативных эффектах начнут сигнализировать банки и предложение денег снизится, то динамика российской валюты снизится на противоположную. В таком случае ситуация будет зависит от действий ЦБ: станет ли регулятор увеличивать денежную массу или допустит укрепление рубля.
Дальнейшая политика ФРС. Взаимосвязь между сокращением баланса и повышением ставки есть - обе меры являются элементами сдерживающей политики. Количественные оценки давать сложно, поскольку связь между ними косвенная. Однако пока высказывания представителей ФРС сигнализируют, что регулятор вряд ли откажется от своих планов по изменению ставки."

The information contained in the website has been prepared by Alfa Capital Holdings (Cyprus) Limited, a Cypriot Investment Firm, operating under license number 025/04 issued by the Cyprus Securities and Exchange Commission, and, except otherwise specified herein, is communicated by Alfa Capital Holdings (Cyprus) Limited.

Alfa Capital Markets is the FCA-registered London branch of Alfa Capital Holdings (Cyprus) Limited.

Although this website is accessible worldwide, the publications are only intended for use by recipients located in countries where such use does not constitute a violation of applicable legislation or regulations. The products and services referred to in the publications are not intended for recipients residing in countries where the provision of such products and services would constitute a violation of applicable legislation or regulations. It is the sole responsibility of any recipient employing or requesting a product or service to comply with all applicable legislation or regulations.

Alfa Capital Holdings (Cyprus) Limited provides investment and ancillary services to customers established or situated within the European Economic Area by means of the freedom to provide services or the freedom of establishment. The Company may provide services to customers established or situated in third countries (i.e. countries outside the European Economic Area) for which it has obtained a legal opinion, in line with relevant Circulars issued by the Cyprus Securities and Exchange Commission.

Alfa Capital Holdings (Cyprus) Limited will not open accounts or effect transactions for U.S. persons, except as permitted under Rule 15a-6.

Important Note: The Company does not perform marketing activities, does not have physical presence or tied agents, does not maintain rep-offices, nor does it otherwise solicit clients in third countries. Any services to clients in third countries are provided at the clients’ own exclusive initiative.

The Company has obtained an independent legal opinion regarding the provision of services to customers established or situated in the following third countries: Armenia, Azerbaijan, Belarus, Hong-Kong, Kazakhstan, Russian Federation, Ukraine. Special restrictions/conditions apply. The Company reserves every right to reject the establishment or continuation of a business relationship with a customer established or situated in the aforementioned Countries. Access to customers established or situated in third Countries not mentioned hereinabove is assessed on a case-by-case basis.

The content contained on this website is for informational purposes and only under such circumstances as may be permitted by applicable law; it is not and should not be construed as an offer or a solicitation of an offer to buy or sell any securities or other financial instruments, and may not be relied upon as a representation that any particular transaction could have necessarily been or can be effected at the stated price.

The descriptions of any company or companies or securities or markets or developments mentioned herein are not intended to be complete. The information contained on the website should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgment. Investment activities may involve different types of risk that may result in a loss of assets. Alfa Capital Holdings (Cyprus) Limited does not provide legal, compliance, tax or accounting advice.

The information contained on the website has no regard to the specific investment objectives, financial situation or particular needs of any specific recipient.

The Cyprus Securities and Exchange Commission has not approved the contents of the website and any statement to the contrary express or otherwise would constitute a material misstatement and an offence. Consulting this webpage or receiving a copy of any publication does not constitute a customer relationship and no duty or liability or responsibility is incurred towards any person or entity as a result thereof.

The content and opinions contained on the website have been compiled or arrived at based on information obtained in good faith from sources believed to be reliable. Such information has not been independently verified and no representation or warranty either express or implied is provided in relation to the accuracy, completeness or reliability of such information and opinions except with respect to information concerning Alfa Capital Holdings (Cyprus) Limited. All such information and opinions are subject to change without notice and Alfa Capital Holdings (Cyprus) Limited is not under any obligation to update or maintain any information currently contained on this website.

Neither Alfa Capital Holdings (Cyprus) Limited nor any of its affiliates, directors, employees or agents accept any liability for any direct or consequential loss or damage arising out of the use of all or any part of the information contained on the website, or the information contained herein.

The information contained in the website may not be reproduced, distributed or published in whole or in part for any purpose without the written permission of Alfa Capital Holdings (Cyprus) Limited.