Лепка 

Что такое денежные потоки и как они классифицируются. Модифицированная внутренняя норма доходности

Определение денежного потока, анализ денежного потока

Информация об определении денежного потока, анализ денежного потока

1. Определение

Определение

В виде обозначений

Уточнения

2. Анализ денежных потоков

3. Система управления денежными потоками

4. Основные факторы, влияющие на денежный поток

5. Коротко о главном

1. Определение Денежного потока

Кэш-флоу или поток наличных денег - это абстрагированный от его экономического содержания ряд чисел, состоящий из последовательности полученных или выплаченных денег, распределённых во времени. В основе управления денежными потоками лежит концепция денежного кругооборота. Например, деньги конвертируются в запасы, дебиторскую задолженность и обратно в деньги, замыкая цикл движения оборотного капитала компании. Когда денежный поток уменьшается или перекрывается полностью, возникает явление неплатежеспособности. Недостаток денежных средств предприятие может ощутить даже в том случае, если формально оно остается прибыльным (например, нарушаются сроки платежей клиентами компании). Именно с этим связаны проблемы доходных, но неликвидных компаний, стоящих на грани банкротства.

Общепринятое обозначение потока платежей - CF. Обозначение численного ряда - CF0, CF1, ..., CFn. Отдельный член такого ряда может иметь и положительное и отрицательное значение.

По сути, денежный поток - это разница между доходами и издержками субъекта экономики (обычно речь идет о фирме), выраженная в разнице между полученными и сделанными платежами. В целом это сумма нераспределенной прибыли фирмы и ее амортизационных отчислений (см. Амортизация), сберегаемых для формирования своего источника денежных средств на будущее обновление основного капитала. Иными словами, Денежный поток - чистая сумма денег, фактически полученная фирмой в данном периоде. Во многих переводных работах это понятие выражается терминами “поток наличности” или “поток денежной наличности”, что явно неудачно, поскольку слова «Cash» в английском и «наличность» в русском очень различаются по кругу охватываемых ими понятий. Например, в денежный поток входят амортизационные отчисления или изменения записей в банковских счетах фирмы (при безналичных расчетах): ни те, ни другие не имеют абсолютно никакого отношения к наличным деньгам в общепринятом значении.

2. Анализ Денежных потоков

Анализ движения денежных потоков – это, по существу, определение моментов и величин притоков и оттоков денежной наличности. Цель анализа денежных потоков - это, прежде всего, анализ финансовой устойчивости и доходности предприятия. Его исходным моментом является расчет денежных потоков, прежде всего, от операционной (текущей) деятельности. Его исходным моментом является расчет денежных потоков, прежде всего, от текущей деятельности.

Денежный поток характеризует степень самофинансирования предприятия, его финансовую силу, потенциал, доходность.

Финансовое благополучие предприятия во многом зависит от притока денежных средств, обеспечивающих покрытие его обязательств. Отсутствие минимально-необходимого запаса денежных средств может указывать на финансовые затруднения. Избыток денежных средств может быть знаком того, что предприятие терпит убытки.

Анализировать денежные потоки удобно с помощью отчета о движении денежных средств. Согласно международному стандарту IAS7 этот отчет формируется не по источникам и направлениям использования средств, а по сферам деятельности предприятия - текущей, инвестиционной и финансовой. Он является основным источником информации для анализа денежных потоков.

Составными частями отчета о движении денежных средств является поступление и выбытие денежных средств в разрезе текущей, инвестиционной и финансовой деятельности организации.

Текущая деятельность включает воздействие на денежные средства хозяйственных операций, оказывающих влияние на размер прибыли организации. К этой категории относятся такие операции как реализация товаров (работ, услуг), приобретение товаров (работ, услуг), необходимых в производственной деятельности организации, выплата процентов за кредит, выплаты по заработной плате, перечисления налогов.

Под инвестиционной деятельностью понимают приобретение и реализацию основных средств, ценных бумаг, выдачу кредитов и т.д.

Финансовая деятельность включает получение от собственников и возврат собственникам средств для деятельности компании, операции по выкупленным акциям и др.

Составление отчета о движении денежных средств предполагает:

Определение денежных средств в результате текущей деятельности организации;

Определение денежных средств в результате инвестиционной деятельности организации;

Определение денежных средств в результате финансовой деятельности организации.

Для этого используются данные баланса и отчета о прибылях и убытках.

Отчет о прибылях и убытках показывает насколько прибыльной была для организации деятельность в анализируемом периоде, но он не может показать поступление и выбытие денежных средств в текущей, инвестиционной и финансовой деятельности компании.

Отчет о прибылях и убытках составляется по методу начисления, когда доходы/расходы признаются в периоде их возникновения, а не в периоде поступления/выбытия денежных средств.

Для того, чтобы выявить движение денежных средств необходимо трансформировать отчет о прибылях и убытках. При этом используются корректировки, в соответствии с которыми доходы признаются только в размере фактически полученных денежных средств, а расходы в объеме фактических выплат.

Существуют два метода трансформации отчета о прибылях и убытках: прямой и косвенный.

При прямом методе Cash Flow трансформируется каждая статья отчета о прибылях и убытках, в процессе чего определяется фактическое поступление денежных средств и фактический расход. При косвенном методе не предполагается трансформация каждой статьи отчета о прибылях и убытках. Согласно этому методу отправной точкой расчета является величина годовой прибыли (убытка) за анализируемый отчетный период, которую корректируют, прибавляя все расходы, не связанные с движением денежных средств (например, амортизационные отчисления), и вычитая все доходы, не связанные с денежными потоками.

Перед составлением отчета о движении денежных средств, прежде всего, необходимо выяснить, какая статья баланса на протяжении, по крайней мере, двух периодов являлась источником образования денежного потока и какая вызывала его расход. Это делается при помощи таблицы, показывающей источники образования и потребления фондов предприятия. Сначала рассчитывается изменение каждой балансовой статьи после чего данное изменение относится в источники или потребление денежных фондов в соответствии со следующими правилами:

Источником имеющихся в наличии денег является любое увеличение статьи, отнесенной к "Обязательствам" либо к "Собственному капиталу". В качестве примера можно привести банковский кредит.

Любое уменьшение активных счетов также является источником образования денежного потока. Примеры: продажа внеоборотных активов или уменьшение запасов.

Потребление:

Потребление денежных фондов представляет собой любое уменьшение на счете, отнесенном к "Обязательствам" либо к "Собственному капиталу". Пример потребления имеющихся в наличии фондов - погашение кредита.

Любое увеличение активных статей баланса. Приобретение внеоборотных активов, образование запасов являются примерами потребления cash flow.

Образование и расход cash flow происходят при любом виде деятельности фирмы. Приведенная ниже таблица показывает, какие операции, относящиеся к той или иной сфере деятельности (производственная, инвестиционная, финансовая), вызвали приток (+) и какие стали причиной оттока (-) денежных средств фирмы.

Источником имеющихся в наличии денег является любое увеличение статьи, отнесенной к "Обязательствам" либо к "Собственному капиталу". В качестве примера можно привести банковский кредит. Любое уменьшение активных счетов также является источником образования денежного потока. Примеры: продажа внеоборотных активов или уменьшение запасов.

3. Система управления денежными потоками

При построении системы управления денежными потоками важно оптимизировать соответствующие бизнес-процессы, для чего необходимо определить:

Состав ЦФО, по которым формируются и контролируются бюджеты денежных средств;

Участников процесса, то есть сотрудников компании, выступающих в роли инициаторов платежей, контролеров выполнения внутренних регламентов, акцептантов;

Обязанности и полномочия каждого участника бизнес-процесса, в частности по определению платежных лимитов, и ответственных за принятие решений по тем или иным платежам;

Временной график прохождения платежей, в частности установить сроки и последовательность прохождения заявок на оплату.

Плановости и контроля;

В дальнейшем это позволит сократить трудозатраты топ-менеджеров компании (генерального и финансового директоров) на контроль расходования средств. Если ранее им приходилось просматривать и подписывать каждую заявку на оплату, то теперь, когда суммы расходов утверждены в бюджетах, а порядок согласования платежей формализован, контроль за денежными потоками можно возложить на финансового менеджера. Соответственно финансовый (генеральный) директор будет согласовывать только ограниченное количество платежей, как правило, сверхлимитных, крупных или нерегулярных. Например, сумму платежа за аренду офиса достаточно согласовать один раз при утверждении бюджета, оставив контроль самой процедуры проплаты и соответствия сумм бюджету за финансовым менеджером.

Правильно выстроенные бизнес-процессы помогают решить еще одну актуальную задачу - свести к минимуму риск злоупотреблений со стороны сотрудников предприятия за счет разделения функций контроля выплат и их инициации. Например, руководитель бизнес-направления акцептует все заявки на оплату по своему ЦФО и отвечает за выполнение бюджета, а сотрудник финансовой службы (это может быть финансовый директор, финансовый менеджер) контролирует соответствие заявок бюджетным лимитам и выполнение регламентных процедур платежной системы.

Эффективное управление денежными потоками повышает степень финансовой и производственной гибкости компании, так как приводит к:

Улучшению оперативного управления, особенно с точки зрения сбалансированности поступлений и расходования денежных средств;

Увеличению объемов продаж и оптимизации затрат за счет больших возможностей маневрирования ресурсами компании;

Повышению эффективности управления долговыми обязательствами и стоимостью их обслуживания, улучшению условий переговоров с кредиторами и поставщиками;

Созданию надежной базы для оценки эффективности работы каждого из подразделений компании, ее финансового состояния в целом;

Повышению ликвидности компании.

В результате, высокий уровень синхронизации поступлений и расходований денежных средств по объему и во времени позволяет снизить реальную потребность предприятия в текущем и страховом остатках денежных активов, обслуживающих основную деятельность, а также резерв инвестиционных ресурсов для осуществления реального инвестирования.

Такое балансирование притоков и оттоков денежных средств на стадии планирования осуществляется путем разработки бюджета движения денежных средств (БДДС), формат которого зависит от особенностей бизнеса конкретного предприятия. Результатом расчетов является определение чистого денежного потока за бюджетный период, отражаемого отдельной строкой как «кассовый рост или уменьшение» в зависимости от своего значения (положительного или отрицательного) и сальдо денежных средств на конец планового периода. Если последнее отрицательно или меньше минимально установленного норматива, то, во-первых, проводится анализ притоков и оттоков денежных средств с целью выявления дополнительных резервов, а во-вторых, составляется кредитный план по привлечению внешних источников финансирования.

Решение о привлечении кредита принимается при условии большей экономической целесообразности данного способа внешнего финансирования по сравнению с прочими имеющимися в наличии способами покрытия кассового разрыва (увеличение авансирования от покупателей, изменение условий коммерческого кредита, прирост устойчивых пассивов). В настоящее время банки предлагают различные кредитные продукты: овердрафт, срочные кредиты, кредитные линии, банковские гарантии, аккредитивы и др. Для устранения краткосрочных кассовых разрывов предпочтительным считается использование овердрафта, но при постоянном использовании заемного капитала выбор видов кредитных продуктов должен основываться на учете действия финансового и операционного рычагов.

4. Основные факторы, влияющие на Денежный поток

Все факторы, влияющие на формирование денежных потоков, можно разделить на внешние и внутренние. К внешним факторам относятся: конъюнктура товарного и финансового рынков, система налогообложения предприятий, сложившаяся практика кредитования поставщиков и покупателей продукции (правила делового оборота), система осуществления расчетных операций хозяйствующих субъектов, доступность внешних источников финансирования (кредитов, займов, целевого финансирования).

Среди внутренних факторов следует выделить стадию жизненного цикла, на которой находится предприятие, продолжительность операционного и производственного циклов, сезонность производства и реализации продукции, амортизационную политику предприятия, неотложность инвестиционных программ, личные качества и профессионализм руководящего звена предприятия.

Построение системы управления денежными потоками предприятия базируется на следующих принципах:

Информативной достоверности и прозрачности;

Плановости и контроля;

Платежеспособности и ликвидности;

Рациональности и эффективности.

Основой управления является наличие оперативной и достоверной учетной информации, формируемой на базе бухгалтерского и управленческого учета. Состав такой информации весьма разнообразен: движение средств на счетах и в кассе предприятия, дебиторская и кредиторская задолженность предприятия, бюджеты налоговых платежей, графики выдачи и погашения кредитов, уплаты процентов, бюджеты предстоящих закупок, требующих предварительной оплаты, и многое другое. Сама же информация поступает из различных источников, ее сбор и систематизация должны быть отлажены с особой тщательностью, поскольку запаздывание и ошибки при предоставлении информации могут привести к серьезным последствиям для всей компании в целом. При этом каждое предприятие самостоятельно определяет формат предоставления, периодичность сбора информации, схему документооборота.

Но главная роль в управлении денежными потоками отводится обеспечению их сбалансированности по видам, объемам, интервалам времени и другим существенным характеристикам. Чтобы успешно решить эту задачу, нужно внедрить на предприятии системы планирования, учета, анализа и контроля. Ведь планирование хозяйственной деятельности предприятия в целом и движения денежных потоков в частности существенно повышает эффективность управления денежными потоками, что приводит к:

Сокращению текущих потребностей предприятия в них на основе увеличения оборачиваемости денежных активов и дебиторской задолженности, а также выбора рациональной структуры денежных потоков;

Эффективному использованию временно свободных денежных средств (в том числе страховых остатков) путем осуществления финансовых инвестиций предприятия.

обеспечению профицита денежных средств и необходимой платежеспособности предприятия в текущем периоде путем синхронизации положительного и отрицательного денежного потока в разрезе каждого временного интервала.

Таким образом, управление денежными потоками - важнейший элемент финансовой политики предприятия, оно пронизывает всю систему управления предприятия. Важность и значение управления денежными потоками на предприятии трудно переоценить, поскольку от его качества и эффективности зависит не только устойчивость предприятия в конкретный период времени, но и способность к дальнейшему развитию, достижению финансового успеха на долгую перспективу.

5. Коротко о главном

Денежные потоки отражают доходы и расходы экономических субъектов. Путём анализа денежных потоков можно узнать степень финансовой устойчивости, самофинансирования предприятия, его финансовую силу, финансовый потенциал, доходность. Управление денежными потоками - важнейшая часть финансовой политики предприятия, которая пронизывает всю систему управления предприятия.

Источники

ru.wikipedia.org -Википедия-Свободная энциклопедия

slovari.yandex.ru - Яндекс.Словари

www.wikiznanie.ru– свободная энциклопедия

www.financial-lawyer.ru - ИА «Финансовый Юрист»

www.cfin.ru - Сайт «Корпоративный менеджмент»

www.bizuchet.ru - Проект «БизУчет»


Потоки наличности, используемые для определения общей стоимости бизнеса, называются свободными потоками наличности (free cash flows). Они представляют собой потоки наличности, генерируемые бизнесом и доступные для присвоения держателями простых акций и кредиторами по долгосрочным заимствованиям. Другими словами, они равны чистым операционным потокам наличности после вычитания из них налоговых платежей и средств, предназначенных для дополнительных инвестиций. Эти свободные потоки наличности могут быть рассчитаны на основе данных отчета о прибылях и убытках и бухгалтерского баланса.
Для иллюстрации того, как свободный денежный поток может быть рассчитан на практике, приведем следующий простой пример.
Врезка 10.1
Компания Sagittarius pic генерирует объем продаж в сумме?220 млн в год и имеет норму операционной прибыли на уровне 25% от объема реализации. Амортизационные отчисления составили?8,0 млн, а ставка налога была на уровне 20% от величины операционной прибыли. В течение года?11,3 млн было инвестировано в пополнение оборотного капитала и?15,2 млн - в приобретение новых внеоборотных активов. Еще?8,0 млн было инвестировано в замену выбывших внеоборотных активов.
Свободный денежный поток рассчитывается следующим образом:
? млн? млн
Продажи 220.0
Плюс амортизационные отчисления 2и3
Операционные потоки наличности 63,0
Минус налог (20% х?55 млн) 11,0 Операционные потоки наличности
после налогообложения 52,0 Минус дополнительный
оборотный капитал 11,3
Дополнительные внеоборотные активы 15,2
Замена внеоборотных активов 8и2 34,5
Свободный денежный поток 17,5
Мы видим, что для определения операционных денежных потоков амортизационные отчисления прибавляются к величине операционной прибыли. Мы видим также, что издержки замены имеющихся внеоборотных активов вычитаются из величины операционных потоков наличности, чтобы уменьшить величину свободного денежного потока. Когда мы спрогнозируем будущие свободные потоки наличности, единственным способом получения приблизительной величины затрат на замену внеоборотных активов будет допущение, что они равны величине годовых амортизационных отчислений от стоимости внеоборотных активов. Это значит, что два упомянутых показателя взаимокомпенсируют друг друга. Другими словами, расчет может быть упрощен до следующего вида:
? млн? млн
Продажи 220,0
Операционная прибыль (25% х?220 млн) 55,0
Минус налог (20% х?55 млн) 11.0
44,0
Минус дополнительный оборотный капитал 11,3
Дополнительные внеоборотные активы 15.2 26.5
Свободные потоки наличности 17,5
Этот упрощенный подход позволяет нам определить ключевые показатели, влияющие на величину свободного денежного потока:
  • величина реализации;
  • норма операционной прибыли;
  • ставка налога;
  • дополнительные инвестиции в оборотный капитал;
  • дополнительные инвестиции во внеоборотные активы.
Диаграмма (рис. 10.2) показывает процесс определения свободного денежного потока бизнеса. Необходимая для этого информация может быть получена из отчета о прибылях и убытках и бухгалтерского баланса.



Диаграмма показывает процесс определения свободного денежного потока бизнеса. Необходимая для этого информация может быть получена из отчета о прибылях и убытках и бухгалтерского баланса.


Эти важнейшие факторы изменения ценности бизнеса (value drivers) отражают основные области принятия управленческих решений. Такие решения преобразуются в свободные потоки наличности и в конце концов в ценность бизнеса для акционеров.
Свободные потоки наличности должны рассчитываться на весь период существования бизнеса. Однако определение этого периода - весьма трудная задача. Чтобы разрешить эту проблему, полезно разделить будущие денежные потоки на две категории:

  • период планирования, на который потоки наличности могут быть спрогнозированы с приемлемым уровнем точности;
  • денежные потоки за пределами периода, поддающегося планированию.
Желательно смоделировать продолжительность планируемого периода как можно большей; это связано с тем, что величина дисконтированных потоков, генерируемых за пределами горизонта планирования, будет иметь малый удельный вес. А так как конечную ценность бизнеса (в отдаленном периоде) чрезвычайно трудно спрогнозировать, то чем меньше этот удельный вес, тем лучше.
Ситуация 10.3
Компания Libra pic оценивается по конечной стоимости в послепрогнозном периоде в?100 млн. Какой будет приведенная к настоящему времени стоимость этой суммы, если исходить из предположения о величине ставки дисконтирования 12% и горизонта планирования:
а) 5 лет;
б) 10 лет;
в) 15 лет.
Для решения задачи вы можете воспользоваться таблицей коэффициентов дисконтирования, приведенной в Приложении А в конце книги.
Решение и ответы:
а) ?100 млн х 0,567 = ?56,7 млн;
б) ?100 млн х 0,322 = ?32,2 млн;
в) ?100 млн х 0,183 = ?18,3 млн.
Мы видим, что существует значительная разница между приведенной стоимостью будущих доходов, полученных в трех различных периодах времени при одинаковой ставке дисконтирования 12%.
Чтобы рассчитать конечную ценность бизнеса в послепрогнозном периоде, обычно используют ряд упрощающих ситуацию допущений. Детальное обсуждение этой проблемы выходит за рамки настоящей книги. Однако одним из наиболее общих допущений является то, что доходы, получаемые за пределами горизонта планирования, считаются постоянными (и могут быть приняты на уровне последнего года планового периода). Используя формулу пожизненной ренты (стоимости бессрочного аннуитета, или иначе - перпетуитета), расчет конечной ценности бизнеса (terminal value - TV) может быть выполнен следующим образом:
где Cj - свободный поток наличности в год за пределами планируемого периода; г - требуемая инвесторами ставка доходности.
Данная формула представляет капитализированную ценность будущих денежных потоков. Следовательно, если инвестор получает постоянный поток наличности в сумме?100 в год, а требуемая ставка доходности составляет 10%, то капитализированная ценность этих потоков наличности будет составлять?100/0,1 = ?1000. Другими словами, ценность будущих потоков наличности при заданной ставке доходности для инвестора будет составлять?1000.
Рассмотрим пример, иллюстрирующий способ, с помощью которого можно рассчитать ценность бизнеса для акционеров.
Врезка 10.2
Директора United Pharmaceuticals pic рассматривают вопрос о покупке всех акций компании Bortexpic, которая производит витамины и медицинские препараты. Bortexpic имеет прочные позиции на рынке Великобритании, и ожидается, что ее директора отвергнут любую предложенную цену покупки менее?11,00 за акцию.

Объем продаж Бо/1вхр/с за прошлый год составил?3000,0 млн. Ниже представлены некоторые показатели бухгалтерского баланса компании на конец прошлого года.
? млн
Капитал и резервы
Акционерный капитал (обыкновенные акции по?1) Резервы
Кредиторская задолженность со сроком погашения свыше 1 года
Заемный капитал
Прогноз, подготовленный отделом планирования бизнеса компании Bortex pic, содержит следующие показатели:

  • в течение следующих пяти лет продажи будут ежегодно увеличиваться на 20%;
  • норма операционной прибыли, в настоящее время составляющая 15%, и в будущем будет оставаться на том же уровне;
  • ставка налога составляет 25%;
  • инвестиции, направляемые на замену выбывающих внеоборотных активов (replacement fixed asset investment - RFAI), будут равны сумме ежегодных амортизационных отчислений;
  • инвестиции, направляемые на покупку дополнительных внеоборотных активов (additional fixed asset investment - AFAI), на протяжении последующих пяти лет будут составлять 10% от величины прироста объема продаж;
  • инвестиции, направляемые на пополнение оборотного капитала (additional working capital investment-AWCI), на протяжении последующих пяти лет будут составлять 5% от величины прироста объема продаж.
Через пять лет объем продаж стабилизируется на уровне пятого года. Стоимость капитала для бизнеса составляет 10%, а величина займов, показанная в балансе, отражает их текущую рыночную стоимость.
Свободные потоки денежной наличности можно рассчитать следующим об-
разом:
Свободные потоки наличности
  1. -й год 2-й год 3-й год 4-й год 5-й год После
5 года
? млн? млн? млн? млн? млн? млн
  1. 544,5 599,0 658,8 724,7 724,7
(123.81 (136.11 (149.81 (164.71 (181.21 (181.21
  1. 408,4 449,2 494,1 543,5 543,5

Примечания:

  • Инвестиции, направляемые на покупку дополнительных внеоборотных активов, составляют 10% от величины прироста объема продаж. В первый год прирост продаж составляет?300 млн (т. е., ?3300 млн - ?3000 млн). Поэтому инвестиции составят 10% х?300 млн = ?30 млн. Подобным же образом выполняются и расчеты для последующих лет.
** Инвестиции, направляемые на пополнение оборотного капитала, составляют 5% от величины прироста объема продаж. В первый год инвестиции составят 5% х?300 млн = ?15 млн. Подобным же образом выполняются и расчеты для последующих лет.
Имея значения свободных потоков наличности (free cash flows - FCF), мы можем рассчитать общую ценность бизнеса следующим образом:

Год
Общая ценность бизнеса FCF, Ставка
? млн дисконтирования 10,0%
326.2
358,9
394,7

  1. 477,6
5435,0
Приведенная стоимость PV, ? млн
296.8
297.9
296.0
295,3
296.1
3.369.7
4851.8

Ситуация 10.4
Какова ценность для акционеров данного бизнеса? Будет ли продажа акций по?11,00 за штуку обеспечивать добавочную ценность акционерам ВоПвх рк".
Ценность для акционеров рассчитывается как разница между общей ценностью бизнеса и рыночной стоимостью заемного капитала. Следовательно, ценность для акционеров ВоПвх рю:
?4851,8 млн-?120 млн

Результат же от продажи акций
United Pharmaceuticals составит: 400 млн штук х?11: 4400,0
Таким образом, с точки зрения акционеров Sortex pic, продажа бизнеса при предлагаемой директорами United Pharmaceuticals цене?11 за одну акцию не будет выгодной сделкой, так как не увеличит ценность для акционеров.
На рис. 10.3 представлены важнейшие этапы проведения расчета SVA.

Рисунок показывает последовательность расчета величины ценности бизнеса для акционеров. Упомянутые выше пять факторов управления ценностью (объем продаж, операционная прибыль, налоги, прирост внеоборотных активов и оборотного капитала) будут определять свободные потоки наличности. Эти потоки наличности дисконтируются с использованием требуемой инвесторами нормы доходности для того, чтобы определить общую стоимость бизнеса. Если же мы уменьшим эту величину на величину рыночной стоимости заемного капитала, то в результате получим ценность бизнеса для его акционеров.

В современных условиях управление финансами в связи с ограниченностью финансовых средств имеет крайне важное значение для практически любого предприятия. В конечном счете, от того, с какой эффективностью организация контролирует и направляет денежные потоки, зависит ее конкурентоспособность и Анализ этого показателя играет большую роль при оценке финансового положения предприятия.

Понятие и суть денежного потока

Вообще сам этот экономический термин происходит от английского словосочетания «cash flow», которое можно перевести как «поток наличности». представляют собой предприятия за определенный интервал времени. Другими словами, это разности между поступлениями и выплатами за конкретный период. С помощью этого показателя можно выявить как именно происходит движение денег, которые не всегда учитываются при определении прибыли: налоговые платежи, инвестиционные расходы, выплаты по кредиту, налоги за счет прибыли и т.п. Для более полного раскрытия сути данного термина рассмотрим классификацию его составных частей.

Виды денежных потоков

1. В зависимости от масштаба обслуживания хозяйственных процессов:

  • По всему предприятию. Это наиболее общий вид, включающий в себя все притоки и оттоки финансов в данной организации.
  • По структурным подразделениям. В роли последних также могут выступать центры ответственности.
  • По конкретным хозяйственным операциям. Представляет собой первичный объект контролирования денежных ресурсов.

2. В зависимости от вида хоздеятельности денежные потоки бывают:

  • по Связан с выплатами поставщикам и сторонним исполнителям услуг, связанных с производственной деятельностью. Сюда входит зарплата персонала, участвующего в операционном процессе, а также соответствующие налоговые платежи. Одновременно данный вид денежного потока показывает поступления от реализации товаров и налоговых органов в случае перерасчета излишне уплаченных обязательных платежей;
  • по инвестиционной деятельности. В него входят поступления и платежи от финансового и реального инвестирования, а также доход от продажи нематериальных активов и выбывающих основных фондов, ротации инструментов инвестиционного портфеля и результат прочих аналогичных операций;
  • по финансовой деятельности. Этот вид связан с движением денег, связанным с привлечением займов, кредитов, дополнительным паевым или выплатой дивидендов и причитающихся процентов по вкладам и т.д.

3. По направленности или конечному результату:

  • положительный. Это совокупность всех поступлений от каждого вида хозяйственной деятельности. В качестве аналога также употребляют выражение «приток денежных ресурсов»;
  • отрицательный. Суммарный объем всех выплат в процессе работы предприятия. Другими словами, это «отток денежных ресурсов».

4. По способу денежный поток бывает:

  • чистый. Представляет собой разницу между всеми поступлениями и расходованиями средств;
  • валовой. Характеризует все положительные и отрицательные потоки за конкретный рассматриваемый период.

5. По уровню достаточности:

  • избыточный. Поступления превышают потребность компании;
  • дефицитный. Приток денег ниже реальных нужд предприятия.

6. По способу оценки во времени денежные потоки бывают:

  • Настоящие, приведенные по величине к текущему моменту;
  • Будущие, приведенные по стоимости к определенному предстоящему периоду.

7. По непрерывности формирования:

  • регулярный (как правило он связан с операционной деятельностью);
  • дискретный (результат разовых хозяйственных операций, таких как покупка лицензии, безвозмездная помощь, приобретение имущественного комплекса и т.д.).

8. По стабильности интервалов времени, в течение которых они формируются, регулярные потоки наличности бывают:


Приведенная выше классификация дает возможности более полно и целенаправленно осуществлять планирование, учет и анализ денежных потоков предприятия, независимо от сферы его деятельности.

Может быть представлена в виде денежного потока, характеризующего доходы и расходы, генерируемые данной деятельностью. Принятие решений, связанных с вложениями капитала, — важный этап в деятельности любого предприятия. Для эффективного использования привлеченных средств и получения максимальной прибыли на вложенный капитал необходим тщательный анализ будущих денежных потоков, связанных с реализацией разработанных операций, планов и проектов .

Оценка денежных потоков осуществляется дисконтными методами с учетом концепции временной стоимости денег.

Задачей финансового менеджера является выбор таких проектов и путей их реализации, которые обеспечат поток денежных средств, имеющих максимальную приведенную стоимость по сравнению с величиной требуемых капиталовложений.

Анализ инвестиционного проекта

Существует несколько методов оценки привлекательности инвестиционных проектов и соответственно несколько основных показателей эффективности генерируемых проектами денежных потоков. Каждый метод в своей основе имеет один и тот же принцип: в результате реализации проекта предприятие должно получить прибыль (должен увеличиться собственный капитал предприятия), при этом различные финансовые показатели характеризуют проект с разных сторон и могут отвечать интересам различных групп лиц, имеющих отношение к данному предприятию (собственников, кредиторов, инвесторов, менеджеров).

Первым этапом анализа эффективности любого инвестиционного проекта — расчет требуемых капитальных вложений и прогноз будущего денежного потока, генерируемого данным проектом.

Базой для расчетов всех показателей эффективности инвестиционных проектов является вычисление чистого потока денежных средств , который определяется как разность текущих доходов (приток) и расходов (отток), связанных с реализацией инвестиционного проекта и измеряемых количеством денежных единиц в единицу времени (денежная единица/ единица времени).

В большинстве случаев вложения капитала происходят в начале реализации проекта на нулевом этапе или в течение нескольких первых периодов, а затем следует приток денежных средств.

С финансовой точки зрения потоки текущих доходов и расходов, а также чистый поток денежных средств полностью характеризуют инвестиционный проект.

Прогнозирование денежного потока

При прогнозировании денежного потока целесообразно осуществлять прогноз данных первого года с разбивкой по месяцам, второго года — по кварталам, а для всех последующих лет — по итоговым годовым значениям. Данная схема является рекомендуемой и на практике должна соответствовать условиям конкретного производства.

Денежный поток, для которого все отрицательные элементы предшествуют положительным, называется стандартным (классическим, нормальным и т. п.). Для нестандартного потока возможно чередование положительного и отрицательного элемента. На практике такие ситуации чаще всего встречаются, когда завершение проекта требует значительных затрат (например, демонтаж оборудования). Могут также потребоваться дополнительные вложения в процессе реализации проекта, связанные с проведением природоохранных мероприятий

Преимущества использования денежных потоков при оценке эффективности финансово-инвестиционной деятельности предприятия:
  • денежные потоки точно соответствуют теории стоимости денег во времени — базовой концепции финансового менеджмента;
  • денежные потоки — точно определяемое событие;
  • использование реальных денежных потоков позволяет избежать проблем, связанных с мемориальным бухгалтерским учетом.

При расчете денежных потоков следует принимать во внимание все те денежные потоки, которые изменяются благодаря данному решению:

  • затраты, связанные с производством (здание, оборудование и оснащение);
  • изменения поступлений, доходов и платежей;
  • налоги;
  • изменения величины оборотного капитала;
  • альтернативные затраты на использование редких ресурсов, которые доступны для фирмы (хотя это не обязательно должно непосредственно, напрямую соответствовать расходам наличных денег).

Не следует принимать во внимание те денежные потоки, которые не изменяются в связи с принятием данного инвестиционного решения:

  • денежные потоки в прошлом (понесенные затраты);
  • денежные потоки в форме затрат, которые были бы понесены независимо от того, будет ли реализован инвестиционный проект или нет.

Существует два вида затрат, составляющих общий объем необходимых капвложений .

  1. Непосредственные затраты, необходимые для запуска проекта (строительство зданий, приобретение и монтаж оборудования, вложения в оборотный капитал и т. д.).
  2. Альтернативные издержки. Чаще всего это стоимость используемых помещений или земельных участков, которые могли бы приносить прибыль в другой операции (альтернативный доход), если бы не были заняты для реализации
    проекта.

При прогнозировании будущего денежного потока нужно иметь в виду, что возмещение затрат, связанных с необходимым увеличением оборотного капитала предприятия (денежная наличность, товарно-материальные запасы или дебиторская задолженность) происходит по окончании проекта и увеличивает положительный денежный поток, относящийся к последнему периоду.

Итоговым результатом каждого периода, формирующим будущий денежный поток, является величина чистой прибыли, увеличенная на сумму начисленной амортизации и начисленных процентов по заемным средствам (проценты уже были учтены при расчете стоимости капитала и не должны считаться дважды).

В общем виде денежный поток, генерируемый инвестиционным проектом, представляет собой последовательность элементов INV t , CF k

  • INV t — отрицательные величины, соответствующие денежным оттокам (за данный период суммарные расходы по проекту превышают суммарные доходы);
  • CF k — положительные величины, соответствующие денежным притокам (доходы превышают расходы).

Поскольку планирование будущего денежного потока всегда осуществляется в условиях неопределенности (необходимо прогнозировать будущие цены на сырье и материалы, процентные ставки, заработную плату, объем реализации и т. д.), желательно для учета фактора риска рассматривать, по крайней мере, три возможных варианта реализации — пессимистический, оптимистический и наиболее реальный. Чем меньше разница в результирующих финансовых показателях по каждому варианту, тем устойчивее данный проект к изменениям внешних условий, тем меньше связанный с проектом риск.

Основные показатели, связанные с оценкой денежного потока

Важный этап в оценке денежных потоков — анализ финансовых возможностей предприятия , итогом которого должна стать величина стоимости капитала предприятия при разных объемах требуемых .

Величина WACC является основой принятия финансово-инвестиционных решений, поскольку для увеличения капитала предприятия необходимо выполнение условия: стоимость капитала меньше доходности его вложения .

Величина средневзвешенной стоимости капитала WACC в большинстве случаев выбирается в качестве ставки дисконтирования при оценке будущих денежных потоков. В случае необходимости она может быть скорректирована на показатели возможного риска, связанного с реализацией конкретного проекта и ожидаемого уровня инфляции.

Если расчет показателя WACC связан с трудностями, вызывающими сомнение в достоверности полученного результата (например, при оценке собственного капитала), в качестве ставки дисконтирования можно выбрать величину среднерыночной доходности с поправкой на риск анализируемого проекта.

В некоторых случаях значение дисконтной ставки берут равным показателю Центрального банка.

Период окупаемости инвестиционного проекта

Расчет срока окупаемости вложений часто является первым шагом в процессе принятия решения о привлекательности для предприятия конкретного инвестиционного проекта. Данный метод также может быть использован для быстрой отбраковки неприемлемых с точки зрения ликвидности проектов.

Более всего в расчете этого показателя заинтересованы кредиторы предприятия, для которых скорейшая окупаемость является одной из гарантий возврата предоставленных средств.

В общем случае искомая величина — значение!!DРР??, для которого выполняется!!DРР = min N??, при котором ∑ INV t / (1 + d) t больше или равно ∑ CF k / (1 + d) k , где — ставка дисконтирования.

Критерий принятия решения при использовании метода расчета периода окупаемости может быть сформулирован двумя способами:

  • проект принимается, если окупаемость в целом имеет место;
  • проект принимается, если найденное значение DРР лежит в заданных пределах. Этот вариант всегда применяется при анализе проектов, имеющих высокую степень риска.

При выборе проектов из нескольких возможных вариантов предпочтительными будут проекты с меньшим сроком окупаемости .

Очевидно, значение срока окупаемости тем выше, чем больше ставка дисконтирования.

Существенным недостатком данного показателя как критерия привлекательности проекта является игнорирование им положительных величин денежного потока , выходящих за пределы рассчитанного срока. В результате проект, который в целом принес бы больше предприятию за весь период реализации, может оказаться менее привлекательным по критерию!!DРР?? по сравнению с другим проектом, приносящим гораздо меньшую итоговую прибыль, но быстрее возмещающим первоначальные затраты. (Кстати, данное обстоятельство совершенно не волнует кредиторов предприятия.)

Данный метод также не делает различия между проектами с одинаковым значением!!DРР??, но с различным распределением доходов в пределах рассчитанного срока. Тем самым частично игнорируется принцип временной стоимости денег при выборе наиболее предпочтительного проекта.

Чистый приведенный (дисконтированный) доход

Показатель NPV отражает непосредственное увеличение капитала компании, поэтому для акционеров предприятия он является наиболее значимым. Расчет чистого приведенного дохода осуществляется по следующей формуле:

NPV = ∑ CF k / (1 + d) k — ∑ INV t / (1 + d) t .

Критерием принятия проекта является положительное значение NPV . В случае, когда необходимо сделать выбор из нескольких возможных проектов, предпочтение должно быть отдано проекту с большей величиной чистого приведенного дохода.

При этом необходимо учитывать, что соотношение показателей NPV различных проектов не является инвариантным по отношению к изменению ставки дисконтирования. Проект, являвшийся более предпочтительным по критерию NPV при одном значении ставки, может оказаться менее предпочтительным при другом значении. Из этого также следует, что показатели PP и NPV могут давать противоречивые оценки при выборе наиболее предпочтительного инвестиционного проекта.

Для обоснованного принятия решения и учета возможных изменений ставки (соответствующей обычно стоимости инвестируемого капитала), полезно проанализировать график зависимости NPV от d. Для стандартных денежных потоков кривая NPV является монотонно убывающей, стремящейся с ростом d к отрицательному значению, равному приведенной величине вложенных средств (∑ INV t / (1 + d) t). Угол наклона касательной в заданной точке кривой отражает чувствительность показателя NPV к изменению d. Чем больше угол наклона, тем данный проект рискованней: незначительное изменение рыночной ситуации, влияющее на ставку дисконтирования, может привести к серьезным изменениям в прогнозируемых результатах.

Для проектов, у которых большие доходы приходятся на начальные периоды реализации, возможные изменения чистого приведенного дохода будут меньше (очевидно, такие проекты и менее рискованны, так как отдача вложенных средств происходит быстрее).

При сравнении двух альтернативных проектов целесообразно определить значение барьерной ставки, при которой показатели чистого приведенного дохода двух проектов равны. Разница между используемой ставкой дисконтирования и барьерной ставкой будет представлять собой запас прочности в плане преимущества проекта с большим значением NPV. Если эта разница мала, то ошибка в выборе ставки d может привести к тому, что будет принят к реализации проект, в реальности являющийся для предприятия менее прибыльным.

Внутренняя норма доходности

Внутренняя норма доходности соответствует ставке дисконтирования, при которой текущая стоимость будущего денежного потока совпадает с величиной вложенных средств, т. е. удовлетворяет равенству

∑ CF k / (1 + IRR) k = ∑ INV t / (1 + IRR) t .

Нахождение данного показателя без помощи специальных средств (финансовых калькуляторов, компьютерных программ) в общем случае подразумевает решение уравнения степени n, поэтому является достаточно затруднительным.

Для поиска IRR, соответствующей нормальному денежному потоку, можно использовать графический способ, учитывая, что значение NPV обращается в 0, если ставка дисконтирования совпадает со значением IRR (это легко увидеть, сравнивая формулы для расчета NPV и IRR). На этом факте основан так называемый графический способ определения IRR, которому соответствует следующая формула приближенного вычисления:

IRR = d 1 + NPV 1 (d 2 — d 1) / (NPV 1 — NPV 2) ,

где d 1 и d 2 — ставки, соответствующие некоторым положительному (NPV 1) и отрицательному (NPV 2) значениям чистого приведенного дохода. Чем меньше интервал d 1 — d 2 , тем точнее полученный результат. При практических вычислениях можно считать разницу в 5 процентных пунктов достаточной для получения достаточно точного значения величины IRR.

Критерием принятия инвестиционного проекта является превышение показателя IRR выбранной ставки дисконтирования. При сравнении нескольких проектов более предпочтительными будут проекты с большими значениями IRR.

В случае нормального (стандартного) денежного потока условие IRR > d выполняется одновременно с условием NPV > 0. Принятие решения по критериям NPV и IRR дает одинаковые результаты, если рассматривается вопрос о возможности реализации единственного проекта. Если сравнивается несколько различных проектов, данные критерии могут дать противоречивые результаты. Считается, что в этом случае приоритетным будет показатель чистого приведенного дохода, поскольку, отражая увеличение собственного капитала предприятия, более отвечает интересам акционеров.

Модифицированная внутренняя норма доходности

Для нестандартных денежных потоков решение уравнения, соответствующего определению внутренней нормы доходности, в подавляющем большинстве случаев (возможны нестандартные потоки с единственным значением IRR) дает несколько положительных корней, т. е. несколько возможных значений показателя IRR. При этом критерий IRR > d не работает: величина IRR может превышать используемую ставку дисконтирования, а рассматриваемый проект оказывается убыточным.

Для решения данной проблемы в случае нестандартных денежных потоков рассчитывают аналог IRR — модифицированную внутреннюю норму доходности MIRR (она может быть рассчитана и для проектов, генерирующих стандартные денежные потоки).

MIRR представляет собой процентную ставку, при наращении по которой в течение срока реализации проекта n общей суммы всех дисконтированных на начальный момент вложений получается величина, равная сумме всех притоков денежных средств, наращенных по той же ставке d на момент окончания реализации проекта:

(1 + MIRR) n ∑ INV / (1 + d) t = ∑ CF k (1 + d) n - k .

Критерий принятия решения MIRR > d. Результат всегда согласуется с критерием NPV и может применяться для оценки как стандартных, так и нестандартных денежных потоков.

Норма рентабельности и индекс рентабельности

Рентабельность — важный показатель эффективности инвестиций, поскольку он отражает соотношение затрат и доходов, показывая величину полученного дохода на каждую единицу (рубль, доллар и т. д.) вложенных средств.

Р = NPV / INV · 100%.

Индекс рентабельности (коэффициент рентабельности) PI — отношение приведенной стоимости проекта к затратам, показывает, во сколько раз увеличится вложенный капитал в ходе реализации проекта:

PI = [∑ CF k / (1 + d) k ] / INV = P / 100% + 1.

Критерием принятия положительного решения при использовании показателей рентабельности является соотношение Р > 0 или, что то же самое, PI > 1. Из нескольких проектов предпочтительнее те, где показатели рентабельности выше.

Критерий рентабельности может давать результаты, противоречащие критерию чистого приведенного дохода, если рассматриваются проекты с разными объемами вложенного капитала. При принятии решения нужно учитывать финансово-инвестиционные возможности предприятия, а также то соображение, что показатель NPV больше отвечает интересам акционеров в плане увеличения их капитала.

При этом необходим учет влияния рассматриваемых проектов друг на друга, если некоторые из них могут быть приняты к реализации одновременно и на проекты уже реализуемые предприятием. Например, открытие нового производства может повлечь за собой сокращение объема продаж ранее производимой продукции. Два проекта, реализуемые одновременно, могут дать результат и больший (эффект синергии) и меньший, чем в случае отдельной реализации.

Подводя итоги анализа основных показателей эффективности денежного потока, можно выделить следующие важные моменты.

Достоинства метода РР (простой метод расчета срока окупаемости):

  • простота расчетов;
  • учет ликвидности проекта.

Отсекая наиболее сомнительные и рискованные проекты, в которых основные денежные потоки приходятся на конец периода, метод РР используется как простой метод оценки риска инвестирования.

Он удобен для небольших фирм с незначительным денежным оборотом, а также для экспресс-анализа проектов в условиях нехватки ресурсов.

Недостатки метода РР:

  • выбор барьерной величины срока окупаемости может быть субъективен;
  • не учитывается доходность проекта за пределами срока окупаемости. Метод не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни;
  • не учитывается временная стоимость денег;
  • не годится для оценки проектов, связанных с принципиально новыми продуктами;
  • точность расчетов по такому методу в большей степени зависит от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования.

Преимущества метода DPP:

  • учитывает временной аспект стоимости денег, дает более длительный срок окупаемости инвестиций, чем РР, и принимает во внимание большее количество денежных потоков от капиталовложений;
  • имеет четкий критерий приемлемости проектов. При использовании DPР проект принимается, если он окупает себя в течение своего срока жизни;
  • учитывается ликвидность проекта.

Метод лучше всего использовать для быстрой отбраковки низколиквидных и высокорискованных проектов в условиях
высокого уровня инфляции.

Недостатки метода DPP:

  • не принимает в расчет все денежные потоки, поступающие после завершения срока осуществления проекта. Но, так как DPP всегда больше РР, то DPP исключает меньшее количество этих денежных поступлений.

Преимущества метода NPV:

  • ориентирован на увеличение благосостояния инвесторов, поэтому полностью согласуется с основной целью финансового менеджмента;
  • учитывает временную стоимость денег.

Недостатки метода NPV:

  • трудно объективно оценить требуемую норму прибыли. Ее выбор является решающим моментом в анализе NPV, так как она определяет относительную ценность денежных потоков, приходящихся на разные периоды времени. Ставка, используемая при оценке NPV, должна отражать требуемую норму прибыли с учетом риска;
  • сложно оценить такие неопределенные параметры, как моральный и физический износ основного капитала; изменения в деятельности организации. Это может привести к неправильной оценке срока службы основных средств;
  • величина NPV не адекватно отражает результат при сравнении проектов:
    • с различными первоначальными издержками при одинаковой величине
      чистых настоящих;
    • с большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектов с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости;
  • может давать противоречивые результаты с другими показателями денежных потоков.

Метод наиболее часто используется при одобрении или отказе от единственного инвестиционного проекта. Применяется также при анализе проектов с неравномерными денежными потоками для оценки величины внутренней нормы доходности проекта.

Преимущества метода IRR:

  • объективность, информативность, независимость oт абсолютного размера инвестиций;
  • дает оценку относительной прибыльности проекта;
  • легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности;
  • не зависит от выбранной ставки дисконтирования.

Недостатки метода IRR:

  • сложность расчетов;
  • возможная субъективность выбора нормативной доходности;
  • большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков;
  • подразумевает обязательное реинвестирование всех полученных доходов, под ставку, равную IRR, на срок до окончания реализации проекта;
  • не применим для оценки нестандартных денежных потоков.

Наиболее часто используемый метод в силу наглядности получаемых результатов и возможности их сравнения с величиной доходности различных рыночных финансовых инструментов часто применяется в сочетании с методом срока окупаемости

Преимущества метода МIRR:

  • дает более объективную оценку доходности инвестиций;
  • реже вступает в противоречие с критерием NPV;

Недостатки метода МIRR:

  • зависит от ставки дисконтирования.

Метод MIRR используется в тех же случаях, что и метод IRR при наличии неравномерных (нестандартных) денежных потоков, вызывающих проблему множественности IRR .

Преимущества метода P и PI :

  • единственный из всех показателей отражает соотношение доходов и затрат;
  • дает объективную оценку рентабельности проекта;
  • применим для оценки любых денежных потоков.

Недостатки метода P и PI :

  • может давать противоречивые результаты с другими показателями.

Метод используется в случае, когда метод окупаемости и метод NPV (IRR ) дают противоречивые результаты, а также, если для инвесторов имеет важное значение величина первоначальных вложений.

Анализ критериев эффективности инвестиционных проектов. Сравнение NPV и IRR.

  1. Если критерии NPV и IRR применяются к такому одиночному проекту, в котором после первоначальных денежных затрат имеют место только поступления наличных денег, то результаты, получаемые с помощью обоих методов,
    согласуются друг с другом и ведут к принятию идентичных решений.
  2. Для проектов с другими календарными графиками денежных потоков значение внутренней ставки доходности IRR может быть следующим:
  • отсутствие IRR:
    • у проекта, в котором нет расхода наличных денег, всегда имеет место положительное значение NPV; в связи с этим в проекте нет IRR (где NPV = 0). В данном случае следует отказаться от IRR и использовать NPV. Поскольку NPV > 0, данный проект следует принять;
    • у проекта, в котором нет поступления наличных денег, всегда отрицательное значение NPV, и в таком проекте нет IRR. В данном случае следует отказаться от IRR и использовать NPV; поскольку NPV < 0, то данный проект следует отвергнуть;
  • противоположное IRR. Проект, в котором сначала имеет место поступление наличных денег, а затем их расходование, обладает таким значением IRR, которое никогда не согласуется с NPV (низкая ставка IRR и положительное значение NPV будут наблюдаться одновременно);
  • несколько IRR. Проект, в котором попеременно имеют место случаи поступления, а затем расходования наличных денег, будет обладать столькими значениями внутренней ставки доходности, сколько перемен направления потоков наличных денег произойдет.

3. Ранжирование проектов необходимо, если:

  • проекты являются альтернативными, чтобы иметь возможность выбрать один из них;
  • величина капитала ограничена, и фирма не в состоянии собрать достаточное количество капитала для реализации всех хороших проектов;
  • отсутствует согласие между NPV и IRR. В случае применения одновременно двух методов: NPV и IRR, часто возникает разное ранжирование.

Причины несоответствия результатов по методам IRR и NPV по нескольким проектам

Время выполнения проекта — те проекты, которые реализуются в течение длительного времени, могут обладать низкой внутренней ставкой доходности, но со временем их чистая текущая стоимость может оказаться выше, чем у краткосрочных проектов с высокой ставкой доходности.

Выбор между IRR и NPV:

  • если пользоваться в качестве критерия выбора инвестиционного проекта методом NPV, то он ведет к максимизации количества наличных денег, что эквивалентно максимизации стоимости. Если цель фирмы именно в этом, то следует использовать метод чистой текущей стоимости;
  • если пользоваться в качестве критерия выбора методом IRR, то он ведет к максимизации процентного показателя роста фирмы. Когда целью фирмы является рост ее стоимости, наиболее важной характеристикой инвестиционных проектов становится степень отдачи, возможность заработать наличные деньги для их реинвестирования.

Оценка денежных потоков разной продолжительности

В случаях, когда возникает сомнение в корректности сравнения с использованием рассмотренных показателей проектов с разными сроками реализации, можно прибегнуть к одному из следующих методов.

Метод цепного повтора

При использовании этого метода находят наименьшее общее кратное сроков реализации и оцениваемых проектов. Строят новые денежные потоки, получаемые в результате нескольких реализаций проектов, предполагая, что затраты и доходы сохранятся на прежнем уровне. Использование данного метода на практике может быть связано со сложными расчетами, если рассматривается несколько проектов и для совпадения всех сроков каждый нужно будет повторить по несколько раз.

Метод эквивалентного аннуитета

Данный метод подразумевает более простые расчеты, проводимые по следующим этапам для каждого из рассматриваемых проектов:

Более предпочтительными являются проекты с большим значением .

В то же время повторная реализация проекта не всегда возможна, особенно, если он достаточно продолжителен или относится к сферам, где происходит быстрое технологическое обновление производимой продукции.

Помимо рассмотренных количественных показателей эффективности капиталовложений при принятии инвестиционных решений необходимо учитывать и качественные характеристики привлекательности проекта, соответствующие следующим критериям:

  • соответствие рассматриваемого проекта общей инвестиционной стратегии предприятия, его долгосрочным и текущим планам;
  • возможное влияние на другие проекты, реализуемые предприятием;
  • перспективность проекта в сравнении с последствиями отказа от реализации альтернативных проектов;
  • соответствие проекта принятым нормативно-плановым показателям в отношении уровня риска, финансовой устойчивости, экономического роста организации и т. д.;
  • обеспечение необходимой диверсификации финансово-хозяйственной деятельности организации;
  • соответствие требований реализации проекта имеющимся производственным и кадровым ресурсам;
  • социальные последствия реализации проекта, возможное влияние на репутацию, имидж организации;
  • соответствие рассматриваемого проекта экологическим стандартам и требованиям.

Основным недостатком рассмотренных методов является предположение, что условия реализации проектов, а значит, и требуемые издержки, и получаемые доходы останутся на прежнем уровне, что почти невозможно в современной рыночной ситуации.

Общий объем полученных или выплаченных наличных средств. Английское название - cash flow. Синонимы - поток наличных денег, денежный поток.

- числовой ряд, который абстрагирован от своего экономического содержания, состоящий из последовательности выплаченной и полученной наличности, распределенной в конкретном временном отрезке. Основа денежного потока - круговорот наличности: конвертация денег в запасы, далее - в дебиторскую задолженность и снова в наличность. Когда денежный поток снижается или полностью перекрывается, компания становится неплатежеспособной.

Объем средств, представляющий собой разницу между следующими параметрами:

Прибылью и затратами экономического субъекта (фирмы, компании, предприятия);

Полученными и осуществленными выплатами.

Сущность потока наличности

Отражает способность компании к самофинансированию, показывает ее потенциал, уровень прибыли. Благополучие предприятия зависит от объема денежных поступлений, покрывающих текущие обязательства. Дефицит необходимого запаса наличности - сигнал о финансовых проблемах.

Денежный поток представляет собой общую сумму нераспределенного дохода компании, а также ее амортизационных отчислений, которые хранятся с целью создания своего источника финансов и для будущего обновления капитала.

Поток наличности: контроль, особенности управления

Для контроля денежного потока определяется:

Состав ЦФО, по которым осуществляется контроль и формирование бюджетов;

Состав сотрудников предприятия, выступающих в качестве инициаторов выплат, акцептантов и контролеров;

Обязанности и задачи каждого работника, принимающего участие в бизнес-процессе (лиц, ответственных за принятие решений, определение денежных лимитов и так далее);

Временной график прохождения выплат (устанавливается последовательность и сроки совершения выплат).

Контроль потока наличности осуществляется по следующим принципам:

Прозрачности и достаточности предоставленной информации;

Контроля и плановости;

Эффективности и рациональности;

Ликвидности и платежеспособности.

Основа управления денежным потоком - наличие достоверной и полной информации, которая формируется из данных управленческого или бухгалтерского учета. Сюда входят следующие составляющие - движение средств в кассе и на счетах, основные виды задолженности (кредиторская и дебиторская), графики погашения займов, бюджеты налоговых платежей и предстоящих закупок.

Управление потоком наличности - возможность наладить финансовую деятельность компании и достичь следующих задач :

Улучшить качество оперативного управления предприятием с позиции расходования средств и сбалансированности капитала;

Увеличить объемы продаж и оптимизировать расходы за счет грамотного управления ресурсами;

Повысить эффективность управления долгами и затратами на их обслуживание;

Улучшить условия в переговорном процессе с поставщиками и кредиторами;

Увеличить ликвидность предприятия;

Сформировать надежную базу для контроля эффективности каждого из подразделений организации;

Снизить текущие потребности компании, а также выбрать рациональную структуру потоков наличности;

Организовать эффективное использование свободных средств;

Обеспечить предприятие профицитом потока наличности и необходимым уровнем платежеспособности в будущем периоде.

Показатель cash flow можно использовать для решения следующих задач:

Вычисления общей стоимости проекта или нормы доходности;

Определения общей ликвидности бизнеса;

Оценки «качества» прибыли, полученной компанией за определенный период. Если чистая прибыль формируется за счет безналичных поступлений, то она имеет низкое качество;

Оценки существующих рисков в пределах определенной услуги (продукта).

Поток наличности компании за определенный временной промежуток (квартал, год, полгода) равен изменению в объеме кассовой наличности за это время. Он может быть двух видов :

- положительным. В этом случае объем кассовой наличности растет и компания получает доступ к большему объему средств;

- отрицательным. Объем кассовых средств снижается и предприятие испытывает дефицит денег.

Полный поток наличности считается как сумма потоков, классифицированных в нескольких областях:

- эксплуатационной. Сюда включаются средства, полученные или затраченные в результате активности предприятия в деловой сфере. Эксплуатационный денежный поток - сумма наличной прибыли и изменений в оборотном капитале. Как правило, этот показатель выше нуля;

- инвестиционной. Здесь отражаются средства, полученные от реализации долгосрочных активов и расходованные на вложения, покупку долгосрочных инструментов;

- финансовой. В данном потоке учтены деньги, полученные от эмиссии акций или облигаций.